銀河國(guó)際11月24日發(fā)布對(duì)華潤(rùn)水泥控股的研報(bào)，摘要如下：
預(yù)計(jì)華南需求在2020年維持健康增長(zhǎng)
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2019年1-10月廣東和廣西的水泥產(chǎn)量分別同比上升1.3％和4.8％。特別是，廣東省2019上半年疲弱的銷(xiāo)量增長(zhǎng)是受到當(dāng)?shù)亟涤炅枯^高影響。管理層預(yù)計(jì)，在2020年，廣東和廣西的水泥需求將出現(xiàn)低單位數(shù)增長(zhǎng)。在新生產(chǎn)線方面，2019年廣西將新增兩條生產(chǎn)線，相當(dāng)于熟料年產(chǎn)能400萬(wàn)噸，另預(yù)計(jì)廣西將在2020年新增一條生產(chǎn)線，熟料年產(chǎn)能為130萬(wàn)噸。截至2019年6月底，華潤(rùn)水泥在廣西的熟料產(chǎn)能為2,650萬(wàn)噸，公司相信新產(chǎn)能對(duì)其業(yè)務(wù)影響不大。
未來(lái)通過(guò)增持合資公司股權(quán)來(lái)提升產(chǎn)能
管理層預(yù)計(jì)，2020年資本開(kāi)支約12億港元，并預(yù)計(jì)未來(lái)的資本開(kāi)支將保持穩(wěn)定。由于新生產(chǎn)線很難獲批，因此公司未來(lái)將嘗試通過(guò)增持合資公司股權(quán)以提升產(chǎn)能。骨料是公司的主要新發(fā)展業(yè)務(wù)之一。根據(jù)公司目標(biāo)，未來(lái)幾年實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)能5,000萬(wàn)噸，高于現(xiàn)有的1,300萬(wàn)噸。公司將主要在廣西拓展骨料業(yè)務(wù)，因?yàn)楫?dāng)?shù)氐馁Y源較充足。
裝配式建筑業(yè)務(wù)的最新發(fā)展
裝配式建筑業(yè)務(wù)是公司的一項(xiàng)重要新業(yè)務(wù)。現(xiàn)時(shí)公司就該業(yè)務(wù)設(shè)有四個(gè)生產(chǎn)基地，只有一個(gè)處于運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。
料其他三個(gè)基地將在2021年之前開(kāi)始投產(chǎn)，總產(chǎn)能為100萬(wàn)立方米。因此，相信該業(yè)務(wù)在2021年前不會(huì)有明顯收入貢獻(xiàn)。使用預(yù)制構(gòu)件進(jìn)行建筑的好處是可以縮短施工時(shí)間并提高安全標(biāo)準(zhǔn)。
穩(wěn)定的派息率
華潤(rùn)水泥2018年派息率約48％。根據(jù)公司目標(biāo)，未來(lái)的派息率將保持相對(duì)穩(wěn)定。
華南水泥價(jià)格回升速度快于預(yù)期
根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，廣東和廣西的最新水泥價(jià)格均高于去年同期（圖1和圖2）。這反映在2019上半年的多雨天氣后，被抑制的需求得到釋放。因此，我們略微提高噸毛利預(yù)測(cè)，并將19/20/21財(cái)年的每股盈利預(yù)測(cè)提高1.4/4.8/2.9％（圖6）。目標(biāo)價(jià)從8.27港元（1.28倍20財(cái)年市凈率，接近歷史平均）上調(diào)至8.75港元（1.35倍20財(cái)年市凈率，較歷史平均高5％），以反映盈利前景溫和改善。維持「持有」評(píng)級(jí)。
